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美联储买什么资产与买不买同样重要

2019-10-09 15:22:17来源:励志吧0次阅读

StonyBrook大学金融学助理教授NoahSmith提出了一个问题:美联储能影响利率吗?或许这个问题的答案看来有些简单,但是却反映出了新古典主义理论的一个难题。这背后有一个更综合的问题:美联储的资产负债表的资产构成是否重要?

上图是美联储资产负债表的一个模型。经济学家Roger Farmer认为,就好像金手指可以点石成金一样,美联储买什么,什么就变成了钱。商业银行在美联储设有账户,而当美联储购买资产时,这些账户将被充入资金。

Farmer指出,从历史上来看,美联储资产的构成主要是短期联邦国债。2008年9月,发生了两件事。一是资产负债表规模变大,资产负债表规模一夜之间从8000亿美元增长到2万亿美元。二是资产的构成发生了巨大的变化。

上图是在金融危机爆发后,对美联储资产负债表的模型。美联储购入大量长期国债,并首次购入MBS。

美联储的资产负债表从8000亿美元增值2万亿美元被称为量化宽松(quantitative easing)。而其短期国债占负债比例从94%跌至38%,被称为质量宽松(Qualitativeeasing)。

有观点认为,美联储资产负债表的资产构成是无关紧要的。即使美联储购入更多短期国债,而不是买入MBS,对经济不会产生任何影响。因为根据新古典主义理论,所有的交易都由永生的家庭完成,而这些家庭将把自己后代的福利考虑在内。这种家长式的作风使得这些家庭在交易时将所有可能的未来事件加入考虑。

由于长期债券的价格反映了所有已知的未来结果,美联储的资产结构并不影响市场的风险定价。当政府购入一种新的资产时,私营部门将通过公开市场交易放松该资产。

但这并没有发生。大量证据显示,不仅仅量化宽松很重要,质量宽松也很重要。

换句话说,Roger Farmer认为,尽管质量宽松在理论上不重要,在现实中却很重要。或许是抛弃理论的时候了。

Farmer认为,彻底抛弃新古典主义是一项费力的工作。没有其他的理论可以完全替代它。或许许多人和行为金融学说的一样不理性,或许机构的限制使得退休基金更偏好安全资产。或许借贷的成本让市场并不完美。然而,有一点可以证明新古典主义的缺陷:人不会永远活下去。

Farmer指出,我们有限的寿命对资产市场的效率产生影响。资产市场之所以波动,是因为人们最终都将死去。尽管政府有时会被颠覆,但政府的寿命比个人要长很多。这就解释了,为什么美联储的资产构成很重要。

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